Господин удобритель. StartMoney / Фураж Он-Лайн

19.05.2008
Холдинг «Уралхим» занимает два этажа в одном из небоскребов «Москва-Сити». Здание необычной формы, поэтому кабинет владельца «Уралхима» Дмитрия Мазепина — треугольный. Две из трех стен стеклянные — панорамный вид столицы захватывает дух. Стиль преуспевающей компании, словом. Осталось выяснить, сможет ли Мазепин подтвердить это впечатление делом — грядущее IPO «Уралхима» станет для него серьезной проверкой на прочность.

Примеров, на которые «Уралхиму» стоило бы ориентироваться, в отечественной отрасли азотных удобрений нет. Лидер рынка «Еврохим» (выручка в 2007 г. — 73,8 млрд руб.) не торгуется. Публичный «Акрон» (выручка — 30,9 млрд руб.) серьезно недооценен. Сегодня его акции котируются исходя из отношения EV к прогнозируемой в 2008 г. EBITDA на уровне 5,6 — против мультипликаторов 8-10 у аналогичных иностранных заводов. Так сколько же рассчитывает заработать на IPO своего холдинга Мазепин?

КАК ВЫ СУДНО НАЗОВЕТЕ

Пока бывший чиновник РФФИ и экс-президент «Сибура» Мазепин конструировал свой холдинг, скупая химические активы, его компания так и называлась — «Конструктивное бюро». Новое имя придумали только в конце прошлого года. Из ряда затейливых названий — «Минералекс», «НЕОрганикс», KirovoUral — Мазепин выбрал самое протокольное. Оно смахивает на названия сразу двух конкурентов — «Еврохим» Андрея Мельниченко и «Уралкалий» Дмитрия Рыболовлева. Но не беда, так и было задумано: Мазепин хочет быть с ними в одном ряду.

Зато название «Уралхим» очень функциональное. «Инвестору сразу понятно, в каком регионе и в какой отрасли компания работает», — говорит Мазепин. Правда, тут есть некоторая натяжка. «Уралхим» — это, по сути, два завода. Березниковский «Азот» и впрямь находится на Урале. Но вот второй, Кирово-Чепецкий химкомбинат (КЧХК), — это Вятка, оттуда до Урала 800 км. Еще Мазепину лично принадлежит 44,3% акций пермских «Минудобрений».

На прошлой неделе «Уралхим» опубликовал отчетность по МСФО за 2007 г. Выручка холдинга достигла $700 млн. Рентабельность по EBITDA составила 30% — столько же, сколько у «Еврохима», и чуть повыше, чем у «Акрона» (28%). Объем производства «Уралхима» — 3,5 млн т удобрений в год против 6,1 млн т у «Еврохима» и 4,2 млн т у «Акрона». При этом «Уралхим» выпускает больше всех селитры и ее производных. Около 70% продукции «Уралхима» идет на экспорт — в Латинскую Америку и Европу.

Рынок удобрений сейчас на пике: с начала 2007 г. аммиак подорожал на 42%, карбамид — на 72%, селитра — на 83%. В ходе IPO «Уралхима», запланированного на сентябрь, инвесторам будет предложено 20% акций — частично из допэмиссии, частично из пакета Мазепина. По методу DCF банки оценивают стоимость «Уралхима» в $4,2-5,2 млрд, сравнивая с мультипликаторами иностранных конкурентов — $3,8-4,8 млрд. Выходит, что IPO принесет порядка $900 млн. Но это в теории, а на практике «Уралхиму» предстоит еще доказать инвесторам, что их вложения не слишком рискованные. Рисков же у «Уралхима» немало.

ВРАГ «ГАЗПРОМА»

Это только в Москве, в управленческой надстройке «Уралхима», все чинно и ладно. Совсем другое дело в регионах. На КЧХК даже табличек с надписью «Уралхим» пока не повесили. Там вообще мало что поменялось за последние несколько лет. Рабочие по-прежнему получают по 10 000-12 000 руб. в месяц и постоянно жалуются, что их то и дело сокращают.

Еще в Кирово-Чепецке частенько с содроганием вспоминают зиму-весну 2005 г. Из-за ссоры Мазепина с «Газпромом» комбинат на четыре месяца остался без газа, то есть без основного сырья. Зарплаты урезали, часть рабочих отправили в вынужденные отпуска, оставшихся заняли ремонтами.

Формальным поводом было отсутствие у «Газпрома» технической возможности поставить необходимые комбинату лимиты газа. По сути же Мазепина вынуждали продать завод. В конце 2004 г. предприниматель перешел дорогу газовой монополии, перебив ее предложение на конкурсе по приватизации 38-процентного госпакета КЧХК. Заявки подавались в закрытых конвертах, но в «Газпроме» до сих пор подозревают, что Мазепин каким-то образом проведал про их предложение. «Газпром» предложил за актив $100 млн, Мазепин — $101,5 млн. Мазепин уверяет, что победить ему помог опыт работы в РФФИ — он, мол, знал психологию участников таких торгов.

Как бы то ни было, поступок был слишком смелым: идти наперекор «Газпрому» не принято. Вот и нарвался на сырьевую блокаду. «Это было тяжелое время. Комбинат стоял с февраля по май, пропустив фактически весь высокий сезон [спроса на удобрения], — вспоминает бывший замдиректора КЧХК Николай Хмарук. — В Кирово-Чепецке упали цены на недвижимость, из города начали уезжать люди».

Мазепин выстоял. «Это была игра на нервах, кто раньше сдастся. “Газпрому” тоже не хотелось становиться крайним, отвечать за социальный взрыв», — рассказывает Хмарук. За КЧХК заступились ФАС, арбитражные суды и местная прокуратура. В итоге Мазепин добился возобновления поставок газа, а недостающие объемы докупил по коммерческим ценам у того же «Газпрома» и НОВАТЭКа. Но на этом конфликт с «Газпромом» был далеко не исчерпан.

ДВЕ ПРАВДЫ

Часть нынешних активов Мазепина ранее принадлежала структурам «Газпрома»: 25% акций КЧХК, 25% «Азота» и 42% акций «Минудобрений» находились во владении агрохимической корпорации (АХК) «Азот», учрежденной газпромовской «дочкой» «Межрегионгаз» и группой частных лиц. После отставки в 2003 г. гендиректора «Межрегионгаза» Николая Горновского выяснилось, что эти пакеты были проданы структурам предпринимателя Георгия Брилинга. Затем часть их была заложена в Нефтегазбанке, который вскоре обанкротился. В итоге, несколько раз сменив собственников, все пакеты попали к Мазепину.

На Горновского с Брилингом завели уголовное дело, оба сейчас скрываются за границей. Мазепин настаивает, что он добросовестный приобретатель. У «Газпрома» иной взгляд. «Мы намерены последовательно отстаивать свое право на пакеты акций этих предприятий, которые были незаконно выведены из АХК “Азот”», — заявили в газовой монополии. Впрочем, неофициально источники в компании «Сибур-Минудобрения» — нынешней газпромовской структуре, занимающейся удобрениями, — говорят, что шансов отсудить пакеты маловато.

Сейчас «Уралхим» консолидировал по 95% акций в КЧХК и березниковском «Азоте». Кроме того, Мазепин немного увеличил свой пакет в «Минудобрениях». Всего на скупку акций ушло около $560 млн. Мазепин рассказывает, что на начальном этапе ему помогал кредитами Сбербанк, затем кредитовать структуры бизнесмена стали еще «Петрокоммерц» и МДМ.

Опрошенные аналитики также не слишком верят в возможность возврата активов «Газпрому». Но монополия и без того найдет чем уязвить «Уралхим». В прошлом году «Сибур-Минудобрения» консолидировала 51% акций «Минудобрений», которые Мазепин рассчитывал включить в «Уралхим». Но теперь перекупить предприятие у структур «Газпрома», похоже, нереально. «Газпром», в свою очередь, не готов выкупить долю Мазепина, которая оценивается в $250 млн.

ГАЗ ДО ОТКАЗА

Со временем конкуренция в отрасли будет только нарастать, в том числе усилиями все того же «Газпрома», который положил глаз на крупные, удачно расположенные предприятия — «Тольяттиазот» и Одесский припортовый завод. Они уже досаждают «Уралхиму», а если войдут в орбиту «Газпрома», то еще усилятся. Возможно, «Сибур-Минудобрения» решит поглощать азотные заводы не только в России, но и в Восточной, и в Южной Европе. Там цена на газпромовский газ приближается к $350 за 1000 м3 (в России — $57), выпускать удобрения становится невыгодно, поэтому приобретения обойдутся монополии недорого. «Газпром» может поставлять им газ по процессингу (допустим, по $200 за 1000 м3), но получать те же $350 — только уже в виде удобрений.

Другая угроза для «Уралхима» — грядущее подорожание газа. К 2012 г. его цена на внутреннем рынке вырастет почти втрое, до $157. Впрочем, даже тогда это будет в 2 раза дешевле, чем в США, и в полтора, чем в Западной Европе.

Досаждают отрасли и регуляторы. Ряд стран — Бразилия, США, участники Евросоюза — ввели антидемпинговые пошлины на аммиачную селитру. Весной тогдашний российский премьер Виктор Зубков ввел на экспорт удобрений пошлину 6,5%. Хорошо хоть мировые цены подросли.

ОТ ПРОСТОГО К СЛОЖНОМУ

У управленческой команды Мазепина уже есть план нейтрализации большинства перечисленных угроз. Поскольку чистый долг «Уралхима» по меркам отрасли невелик — $444 млн, или 2,1 EBITDA, — вырученные от IPO деньги можно будет потратить не на погашение займов, а на развитие.

Цель «Уралхима» — выпускать не дешевые commodities (селитра, аммиак, карбамид), а продукты с высокой добавленной стоимостью. «Удобрения можно сравнить с музыкой, — философствует Мазепин. — В музыке всего семь нот, но из них можно составить любую мелодию. В агрохимии три макрокомпонента, из которых делаются десятки видов удобрений». Азот (N) способствует росту растений, фосфор (P) обеспечивает их энергией, калий (К) отвечает за устойчивость к болезням и засухе. Разным почвам и потребителям нужны разные пропорции. Например, регионам с развитым животноводством требуется пропорция NPK 27:6:6, то есть с высоким содержанием азота. «Уралхим» освоил ее выпуск и теперь занимает 10% рынка Ирландии, где это самое востребованное удобрение. Для Германии «Уралхим» делает кальциево-аммиачную селитру. Также специальные удобрения разработаны для Бразилии, где выращивают сахарный тростник для производства биоэтанола, и для рапсовых полей Европы.

Еще одна цель — собственное сырье. Пока «Уралхим» закупает калийное сырье у «Сильвинита», а фосфорное — у «Фосагро». Но холдинг уже обзавелся собственным месторождением фосфоритов в Кировской области. В 2010 г. там планируется добыть 2 млн т фосфорного сырья. Оно, кстати, весьма пригодилось бы заводу «Воскресенские минудобрения», заявку на покупку которого «Уралхим» подал на днях в ФАС.

В феврале Мазепин участвовал и в конкурсе на разработку калийных месторождений. Правда, безуспешно: цены показались ему слишком высокими. Но, кто знает, быть может, в случае удачного размещения акций своего холдинга Мазепин перестанет скупиться?















StartMoney

Фураж Он-Лайн


Версия для печати